贵金属新材料深度研究系列13——2023半年报分析：蝶变临界点初现

历史总是惊人的相似。我选择重仓的股票，往往都是过早介入，然后被市场一顿蹂躏，冷冷清清熬个一两年、甚至被市场唾弃狗都嫌之后，才能迎来乌鸡变凤凰、业绩爆发的蝶变时刻。我对这份业绩总的评价是：非常满意。

贵研产品线太广太多，与宏观息息相关。而今年的大环境众所周知，就连贵研在半年报中对下游行业的需求下滑、同行业的竞争加剧等方面的描述也是异常严峻。在这样的环境之下取得这样的增长，实属难能可贵。

(资料图片仅供参考)

1.营收同比37.66%,增幅创近两年新高；

2.归母71.79%,逆转Q1下滑势头；

3.扣非155.72%，增幅创近两年新高；

4.现金流在去年Q2达到6倍多高增速的基础上，扭转今年Q1大幅下滑的趋势继续同比32.41%。

在很多企业半年报下滑甚至暴雷的大环境下，贵研不仅是增长，而且是高质量的母公司和绝大多数子公司同时增长。对比去年和今年各子公司利润情况即可知：

2023H1：

2022H1:

对比上图可知，只有3家子公司出现利润下滑，国贸和工催下滑很少可以忽略，较多的永兴母公司占比51%，是持股比例最低的子公司。永兴是贵研白银业务的主力军，我个人还是比较看好的 ，估计今年利润下滑是受白银回收价格的影响。

1.产能方面，贵研化学、贵研催化（东营）公司产能在逐步释放，主要的就是前驱体和柴油催化，这两个是未来几年的利润关键。

2.产品方面，环己烷脱氢催化剂突破工业化应用，实现批量销售；靶材突破大尺寸、低粗糙度加工技术，实现销量提升；光伏银粉提质扩产，同比增长 516%；医用显影环月均出货量同比翻三倍；铂合金催化网、键合金丝等销量同比大幅增长，亮点开始突破式增长。

3.回收方面，精细化工回收量同比翻番，TDI 行业取得新突破；黄金精炼业务稳步扩大，增量明显，这估计也是今年成立黄金子公司的主因。

4.项目方面，马金铺产业园（二期）已经开始推进建设实施；易门二次资源富集基地主体工程已经完成基础施工。

5.技术方面，在推进的技术攻关项目不计其数；贵金属实验室与中国科学院、清华大学等建立重大项目联合攻关开发机制。

1.去年的配股是值得的。支撑了公司众多项目的建设，保障了公司的小市值、大体量运营，缓解了公司的财务压力并提升了利润。单是财务费用较上年同期就减少 5,355.71 万元，下降 59.72%%。财务费用中，利息支出减少了3800万，汇兑收益多了1000万。从筹资活动产生的现金流量净额也能看出来，较上年同期减少 5.53 亿元，主要原因就是新增银行借款减少。

2.业绩的含金量是很高的。除了上面说的母子公司全线盈利外，本期套期保值导致的公允价值变动收益较上年同期就减少 4,718.43 万元，计提存货跌价准备导致的资产减值损失较上年同期又增加了 3,772.71 万元达到7450万元。就贵研那点微薄的利润，里外里总感觉被洗了个大澡似的，要不这业绩就不是漂亮，而是炸裂了。

3.公司对造血功能的重视是真实的。前年下半年、去年上半年大幅改善之后，经历了连续三个季度的下滑，Q2在去年同期高增速基础上再次逆转，主要原因就是加快了应收账款的收回以及票据到期承兑。应收账款方面，基本都在一年以内（16亿），且客户较为分散，前五占比仅为27%。5年以上的7300多万基本全部做了计提。其中，北京黄金交易中心近6000万占比最大。

4.产销应该是旺盛的。首先从合同负债来看，较上年期末增加 2.65 亿元，增长 124.66%，主要是预收货款增加；其次从应付账款来看，较上年期末增加 2.11 亿元，增长 42.99%，主要是采购原材料应支付的货款增加；再次从预付款来看，较上年期末增加 5.55 亿元，增长 184.53%，主要是采购原废料预付款增加；最后从存货来看，40亿存货中库存商品16.6亿，在产品8亿，原材料8亿。前两点印证公司不仅合同和生产加快，还能同时占用上下游资金，省利息的同时凸显公司行业地位；预付款说明回收业务在大幅扩产；库存结构说明公司销售应该是在加快的。以上这些结合Q2业绩，打消或者大幅减缓了我们之前对各项目建成之后下游销售问题的顾虑。

5.市场观点仍然是分列的。在股东结构方面，不得不说广发跟我一样是真爱，头太铁了。但社保和港资估计是真的不看好，减持了不少。整体股东数量继续下滑，估计最近一边嘴里骂着我、一边挥刀自宫的球友也不少，对不住大家了，我确实没有能力买入就赚钱。

之前分析说过，对于投资贵研来说，先不给予氢能业务过多期望，按0估值。但本期报告中，可见的有政府补贴的制氢、氢燃料电池研发项目就有四五项之多，补助合计应该在千万以上。除此之外还有光伏和生物医用领域，光伏产品销售已经开始提速，生物医用已经开始发力，单是报告中1个生物医用项目的补助就达480万之多，而且最新公告已经开始投了1.2亿开始建设铂抗癌药物项目。所以，这三个领域作为介入指出看作的额外彩蛋，目前看来开奖的希望还是比较大的。

另外，我在6月初提到半年不到的时间政府补助就达到了1.16亿，可见我们一直在提的当地政策支持力度确实是很大的。而且，半年报显示已经达到了1.54亿，又大幅增长。但不要误以为贵研的亮眼业绩是靠政府补助的，其实去年同期计入其他收益的政府补助是4200万，今年同期只有2800万，反而减少了。

这是一份提振信心的报告，个人判断我们期待已久的科研孵化新建项目带来业绩持续增长、企业经营实现蝶变逆转的临界点已经来临。但还是要非常诚恳、认真的说一句：我的观点可能是错的，请谨慎参考。

声明：本人持有文中标的，文章仅供参考，不构成投资建议，风险自负。

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