中原证券：给予中宠股份增持评级

(资料图片仅供参考)

中原证券股份有限公司张蔓梓近期对中宠股份进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：海外业务回暖，自主品牌稳健发展》，本报告对中宠股份给出增持评级，当前股价为24.3元。

中宠股份(002891)
投资要点：
公司23Q2业绩环比改善，带动上半年净利增长。根据公司公告，2023年上半年实现营收17.15亿元，同比+7.89%；实现归母净利润0.96亿元，同比+40.71%；扣非后归母净利润0.92亿元，同比+38.12%；经营活动产生的现金流量净额为1.07亿元。其中，Q2单季度公司实现营收为10.09亿元，同比+26.68%，增速较Q1由降转增；归母净利润为0.81亿元，同比+79.11%，较Q1由降转增。2022年三季度开始，受到海外客户去库存影响，国内宠物行业出口业务出现大幅下滑；2023年二季度行业出口业务迎来拐点，5、6月份公司出口业务再次实现同比正增长。另一方面，2023年618期间公司产品销售情况表现亮眼，推动Q2业绩快速增长。
我国宠物行业处于快速发展期，海外出口业务回暖。根据《2022年中国宠物消费报告》，2022年城镇宠物（犬猫）主7043万人，较2021年增长2.9%；其中，猫主人3631万人，较2021年增加12.6%。2023年618期间，宠物消费表现亮眼，星图数据监测显示，2023年618大促期间宠物食品线上销售额突破50亿人民币，进入热门销售品类榜单。根据海关总署公布的出口数据来看，2023年1-6月我国宠物食品出口数量12.26万吨，同比-14.98%；但是4月，宠物食品出口数量、以美元口径计算出口金额同时迎来年内首次同比增长，增速分别为5.43%、2.84%。预计海外客户去库存告一段落，需求处于震荡复苏期，下半年出口业务有望持续回暖。
公司采取差异化品牌策略，境内为业务均实现同比正增长。公司主要产品包括宠物零食、宠物湿粮、宠物主粮3个大类，2023年上半年分别实现销售收入10.90亿、3.10亿、2.29亿，占比分别为63.57%/18.10%/13.37%，同比-1.51%/+20.57%/+58.60%。经过长期沉淀，公司主要聚焦顽皮、Zeal、领先这三个核心品牌。顽皮品牌是公司在国内收入占比最高的品牌之一，2023年上半年也是实现了较高的增长。Zeal是公司的高端进口品牌，树立高端、天然、纯净的品牌的调性。领先品牌是一个互联网化的品牌，2023年领先品牌主推的多款产品成为市场爆款。其中，618期间公司旗下领先品牌位列天猫猫主食罐第一，天猫品牌GMV同比+209%、京东品牌GMV同比+149%，带动国内销售收入快速增长。2023年上半年，公司国内销售收入5亿，同比+30.44%，占比提升了5.04个百分点。从海外销售情况来看，2023年上半年实现营收12.15亿，占比70.84%，同比+0.72%。根据海关总署数据，2023年上半年全国宠物食品以人民币口径计算出口金额同比-6.87%，公司在行业整体下行时迎来逆势增长，行业竞争力得到加强。
公司综合盈利水平提升，国内业务利润率较高。受益于原料价格和汇率波动，2023年上半年公司整体毛利率、净利润均有较高幅度增长。其中，公司主营业务毛利率达到25.65%，较上年同期+6.04pct。分业务板块看，2023H1宠物零食、宠物罐头、宠物主粮毛利率分别为23.38%/32.94%/27.66%，同比提升5.87/7.96/2.65pct；分销售区域看，海外、国内业务毛利率分别22.30%、33.42%，同比提升6.98pct、1.01pct。2023年上半年，公司在美国、加拿大、新西兰等地的工厂业务利润率都呈现不同程度增长，随着海外出口业务的回暖，预计公司将持续受益。
维持公司“增持”的投资评级。公司是我国宠物行业龙头，业绩增长受到海内外业务的双轮驱动。考虑到行业潜在市场规模和海外订单回暖情况，预计2023-2025年可实现归母净利润1.99/2.47/2.86亿元，EPS分别为0.68/0.84/0.97元，当前股价对应PE分别为36.89/29.72/25.58倍。根据行业可比上市公司估值情况，公司市盈率处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，未来估值仍有扩张空间，维持“增持”的投资评级。
风险提示：原料价格波动、汇率波动、海外订单业务恢复不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中原证券张蔓梓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为52%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.99亿，根据现价换算的预测PE为36.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级23家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为31.0。

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