浙商证券：给予骄成超声买入评级

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浙商证券股份有限公司王华君,张杨近期对骄成超声进行研究并发布了研究报告《骄成超声点评报告：业绩符合预期，积极拥抱复合集流体等新应用领域》，本报告对骄成超声给出买入评级，当前股价为83.34元。

骄成超声(688392)
投资要点
事件：
公司公告：2023年上半年实现营收3.5亿元，同比增长42%；归母净利润0.6亿元，同比增长16%。其中第二季度收入1.9亿元，同比增长21%；归母净利润0.3亿元，同比下滑11%。
动力锂电设备订单交付，上半年收入较快增长；研发费用率增幅较大
受益于动力锂电设备订单交付确认，上半年收入较快增长。2023年上半年毛利率52%，同比提升3pct，盈利能力维持较高水平。2023年上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.6%、6.9%、15.6%，同比增加1.6pct、0.1pct、2.8pct。6月末公司合同负债0.4亿元，较去年期末下降0.7亿元，较去年同期降低1亿元。
我国超声波焊接设备龙头，动力电池为核心应用领域
公司主要产品为超声波焊接、裁切设备等，以及动力锂电生产自动化解决方案，2022年动力锂电超声波焊接设备收入占比61%，配件占比19%，动力电池制造自动化系统占比12%。实控人、董事长等在内的管理团队多来自上海交大机械专业，技术背景较强。2019-2022年公司归母净利润复合增速47%，成长性较强。2018-2021年公司平均毛利率/ROE（加权）达55%/24%，盈利能力较强。
超声波设备用途广泛，期待复合集流体等新领域加速应用
预计2025年超声波焊接设备市场规模超30亿元，未来4年行业复合增速20%。其中动力锂电是重要应用领域，复合集流体产业趋势下需求大幅增加，单GWh对应超声滚焊机需求数量是传统极耳超声焊接设备3倍。汽车线束、IGBT将成为新的重要增长点，预计2022-2025年行业复合增速分别54%/66%。
动力锂电领域国产替代顺利，公司技术、客户优势明显
动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能信、Sonics，公司引领国产替代，根据招股说明书，其在宁德时代和比亚迪2021年采购同类产品的比重均超过50%。同时，公司也已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等其他一线动力电池企业。在高压汽车线束、IGBT等壁垒较高领域，公司主要竞争对手为德国雄克，公司产品性能优于国内同行，正积极推动国产替代。
盈利预测与估值
预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.7、2.5、3.4亿元，同比增速分别为53%、47%、33%，对应的PE分别为59、40、30倍，维持“买入”评级。
风险提示
技术变革及产品研发风险、客户集中度较高及大客户依赖风险、重要零部件进口占比较大风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券郭倩倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.47%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.68亿，根据现价换算的预测PE为59.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为120.12。

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